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赵晓历:马年投资低估值蓝筹公司赢利机会多

摘要:马年证券市场如果投资蓝筹公司,特别是低估值蓝筹公司,赢利的机会相对较大。投资蓝筹公司还是要进行筛选的,选择估值比较合理的蓝筹公司进行投资风险比较小,但是估值处于高位的蓝筹公司可能风险就比较大了。从拥有蓝筹公司的数量和质量上来看,在上海证券交易所上市的蓝筹公司有绝对的优势,那么马年投资上海证券交易所的上市公司获利的机会也就较多。目前中国经济整体处于转型期,运行情况良好,经济总量逐年上升,证券市场最近几年的总体市值也将不断增大,在这种经济保持中速稳定前行的过程当中,投资证券市场低估值蓝筹公司赢利的机会多。

2014-03-31 | 名家专栏

金融时代》第一期(2014.01)名家专栏

【文/赵晓历】

马年证券市场如果投资蓝筹公司,特别是低估值蓝筹公司,赢利的机会相对较大。投资蓝筹公司还是要进行筛选的,选择估值比较合理的蓝筹公司进行投资风险比较小,但是估值处于高位的蓝筹公司可能风险就比较大了。从拥有蓝筹公司的数量和质量上来看,在上海证券交易所上市的蓝筹公司有绝对的优势,那么马年投资上海证券交易所的上市公司获利的机会也就较多。目前中国经济整体处于转型期,运行情况良好,经济总量逐年上升,证券市场最近几年的总体市值也将不断增大,在这种经济保持中速稳定前行的过程当中,投资证券市场低估值蓝筹公司赢利的机会多。

2013年中国GDP总量是56万亿元,同比增长了7.7%, 按这个速度则2014年的GDP总量很有可能超过60万亿元;现在沪深两市的总市值为23万亿元(沪市14.67万亿元+深市9.03万亿元,2014年1月24日数据)。股市的证券化率,是衡量一个国家证券市场强弱的一项重要指标,也就是股市市值占GDP的比例。通常在市场经济中,这个数值达到100%左右为合理数值,但中国股市的证券化率为40%,这个数值是偏低的。展望未来中国证券市场的发展,如果中国股市的证券化率不变,GDP增长,那么中国股市的总市值会相应增长。而如果证券化率增长,GDP增长,那么中国股市的总市值也会快速增长。股市市值与证券化率相关,股市市值与经济增长相关。

虽然目前中国中西部的很多省市经济相对于沿海地区仍然是落后的,但未来还是有很大的增长空间,随着科技的进步,中国经济结构逐步转型,使得中国GDP的年增长率保持在7%左右,这样一个中速经济发展将会持续很长的一个阶段,也预示着中国股市的总市值还有很大的发展空间。中国证券市场的规模也会越来越大。长期来看,中国的股市仍然是有较大投资价值的。

从上海证券交易所和深圳证券交易所的基本情况来看,沪市14.67万亿约占两市市值总量的2/3,是中国股市的重心所在。深市则是中小板、创业板等中小企业居多。2013年,上交所的成交量不及深交所,截止2013年12月31日数据显示,总成交额228697亿元、总成交量26459亿股,而深交所的总成交额242561亿元、总成交量29038亿股。沪市平均市盈率8.88倍 (2014年1月24日数据)。深市平均市盈率30.33倍 , 其中创业板的平均市盈率为67.14倍;沪市蓝筹股市盈率很低,许多银行股在5—6倍,部分在4倍左右。银行股的股价是其净资产的90%,部分银行甚至只有80%,未来明显有估值修复的要求。

深圳证券交易所市场交易非常活跃,市盈率达到了67倍,这放在全球的任何市场都是神奇的,从理论上分析不能长期保持如此高的市盈率。假设企业每年赢利20%,5年以后,以相同的股价计,市盈率就降到了26倍;假设每年以30%的速度增长,持续5年以后,则市盈率就降到了18倍。那么,赢利能够达到20%以上,并且股价不涨,在连续赢利5年后,上市公司的市盈率为26倍。放眼深市,能有一半企业就不错了。而另一半不能保持5年连续利润增长的上市公司,那就只能等着估值回调了;而能达到30%年均利润增长,并且也能连续5年赢利的企业最多能有1/3。目前估值合理的话,最多能有1/3的企业估值合理。

在67倍市盈率情况下,要获得投资收益很难。如果股价持续5年不变的话,那么市盈率才能降到18倍(每年30%利润增长),5年后股票持有者仍然没有盈利,因为5年后股价仍然和购买时的60倍市盈率的股价持平;如果股价有上涨的话,那相应的,市盈率没有可能降到18倍。18倍市盈率同目前沪市的8.88倍比仍然偏高。

如果上市公司能有50%的利润增速的话,5年后在股价不变的情况下,则市盈率会降到8.8倍(和目前沪市8.88倍的市盈率刚刚持平)。乐观估计,也就有5%左右的企业可以达到这样的利润增长速度。那也就意味着只有这5%左右的深市企业是最值得我们投资的。尽管创业板中有很多很好的上市公司,公司质地还算优秀,但67倍的高市盈率透支了大部分上市公司未来的股价成长空间。所以,在未来投资创业板上市公司从整体来看,收益较小、风险较大。
在股市中一直有“板块轮动”的传统,那么沪深两市在马年“沪、深两市轮动”的可能性也比较大。因为过去的一年,深市的创业板简直是风光无限,在整个深证成指全年下跌10%的情况下,创业板居然上涨了82.73%. 到目前创业板指数最高已上涨到1493点。同2012年底比,创业板指数足足涨了1倍多,深市足足唱了一年多的主角。目前创业板市场走势比较强劲,未来持续上涨动能不足;沪市最近几年的行情都比较惨淡,上交所核心权重蓝筹股也比较低迷。可是看未来,金融蓝筹、能源蓝筹、有整体上市机会的上海证券交易所的一些上市公司一定是未来沪市上涨的发动机。马年上交所产生蓝筹行情的概率较大。

从上海证券交易所金融蓝筹中的核心板块——银行板块来看,银行股的动态市盈率和市净率都处于历史低位,从投资价值角度看已具备极好的投资价值。

目前很多银行股的动态市盈率在5倍左右,4倍左右的也有,这是一种很极端的情况。在全世界的证券市场中,5倍动态市盈率是很低的估值,这是市场长期低迷造成的。市场不可能长期对优秀的企业有如此低的估值,因为我国的上市银行大部分是世界500强企业,有较强的风险管理能力,且盈利能力稳定。

银行股的市净率也很低,因为很多银行股的价格跌破了净资产,所以市净率小于1。有的银行股的价格只有当前净资产的8折左右。考虑到银行业的净资产还在逐日增加,如此低的市净率是长期投资者逢低买入的极好时机。
从银行股的盈利能力看,大部分银行的净资产收益率在20%左右,盈利能力强。净资产收益率是表示资产盈利能力的指标,20%的净资产收益率在全球范围内比较,都是很高的盈利能力。况且,我国的经济在未来几年内至少能保持在7%以上的中速增长,银行盈利的能力还将逐年增加。

在金融板块中,券商板块在未来也存在较大的上涨动力,尽管证券市场目前仍面临困难,但证券类上市公司已面临较多发展机会。市场长期下跌导致券商收入减少,但是目前券商已经探出业绩底,未来发展会越来越好。经纪业务是券商主要的收入来源。随着交易量的缓慢增加,估计经济业务的收入将会逐步增加。在未来,如果T+0交易推出,整个市场的交易量将翻番,这对券商股来说无疑是潜在的巨大利好。
未来投行业务的收入和利润也较可观。此前IPO停滞时期,投行业务利润微薄,业务量远远小于IPO时期,只能进行一些小规模的、几十万或几百万财务顾问业务,投行业务利润挖掘不充分。IPO重启后,虽然给二级市场带来了巨大的压力,但却十分有利于投行业务利润的增加,单个IPO业务规模完全可以达到三、四千万的水平,大的IPO业务每单甚至能够带来上亿元的利润。

另一方面,券商在自营业务方面的收益率并没有完全被激发。这无疑是看好券商股的又一重大理由。长期的市场下行,成交量低迷致使券商的自营业务虽然有几十亿或者几百亿的规模,但却利润菲薄。一旦证券市场向好,如此庞大的自营业务投资规模带来的巨大利润也是券商股潜在的极大利好。

市场低迷时期,券商的资产管理业务规模所受影响也较大。具体表现为市场低迷时,券商资产管理业务规模小、收入少。当市场表现积极时,赚钱效应使得资产管理业务规模相应扩大,券商收入增加。
创新业务的不断开展和深化也使得券商利润不断增加。例如不断发展的融资融券业务。目前融资业务规模在2000亿水平,但是随着市场不断向好,业务规模进一步扩大带给券商的较高利息收入和佣金收入会成为券商利润增长的主要组成部分。类贷款业务等创新型业务的开展也会给券商带来利润的增加。

目前部分券商的动态市盈率在20倍左右,这部分券商股在未来被看好。在目前证券市场低迷的情形下,20倍左右动态市盈率的券商股有较强综合盈利能力,很可能成为未来行业的领导者。由于券商股的高贝塔特性,股价波动弹性大,如果市场升温,股价相应上升幅度较大。对于目前动态市盈率在七、八十倍左右的券商股,并不很适合投资。最有投资价值的是目前动态市盈率在20 倍左右的证券公司,特别是20倍以内的投资价值更大。

由于市场低迷,银行股和券商股的价值被严重低估。一旦市场好转,健康发展的市场会使得被低估的价值回归正常水平,这就意味着会有很大的投资价值和盈利空间。故而对于投资者而言,稳健型的投资者可以选择低市盈率、低市净率的蓝筹股,如银行股这类投资,可能在未来带来很好的收益;追求相对高收益的投资者,可以选择贝塔系数较高的股票,如券商股,一旦市场转好,这类股票未来所带来的收益率或将接近翻番。

上海证券交易所的上市公司中,能源企业占据了很大的比重。沪市中的能源企业主要有中国石化、中国石油、中国神华等一些企业。如中国石油目前的股价是7元多,接近其净资产,市盈率是10倍左右; 中国石化目前股价低于净资产,市盈率在8倍以下;中国神华受煤炭下跌的影响目前股价也与净资产相近,市盈率更是只有6倍左右。能源类上市公司的股价都已经被全面低估,接近或者跌破其净资产,所以这一些能源类上市公司的整体估值均处于低位。由于能源类上市公司股价被全面低估,积蓄了很大的上涨动能。从国家经济发展来看,能源是一个国家经济发展的必需品,能源和经济发展是正相关的。经济如果要发展,则能源类公司必须发展壮大。所以说能源类上市公司随着国家经济的发展继续发展壮大是必然结果。

在未来的国企改革中,沪市的大量目前尚未整体上市的国企也是未来沪市行情的后备力量。

上海证券交易所有很多上海本地的国资控股的上市公司,许多是以混合所有制存在的,其中有的国企整体上市避免了子公司和母公司的同业竞争,减少了子母公司的关联交易,从而节约了社会交易成本。通过产业整合来壮大整体规模,有了规模效应,也就提高了竞争力,增加了企业的营业额,提高了企业利润。

这几年上海有几个整体上市的,如上港集团,2006年吸收合并旗下上市公司——上港集团的全部股份,在国内港航物流业中第一个实现了整体上市。改革给企业带来了全新的市场基因和精神气质。并且,在2006年以后,公司治理层建立了完善的现代企业法人治理结构。整体上市解决了资金问题,使公司发展没有了后顾之忧,使上港集团主业进一步明确,删减了一些非主营业务,完善了科学决策机制,助力上港集团实现逆势发展。上海汽车以市场为导向,从治理结构入手进行改革,协同发力,探索新模式,利益共享,激发企业活力。 上海建工整体上市后的首要好处,也是最直观的好处,就是把集团的产业链资源要素全都放到同一产权平台上运作,旗下公司的战略协同性越来越好,效率越来越高。 这几个企业整体上市以后营业收入有了较大的增长,营业利润有了明显的增加,行业地位得到很大的提升。上海还有很多国企还没有进行:“国资改革,整体上市”,如果对目前还没有进行整体上市的公司进行资源整合,逐步整体上市,上海证券交易所会有更多的公司成为蓝筹公司。所以上海本地的国资控股的上市公司的发展空间还是很大的,是投资者投资选择的良好标的。

展望马年沪深两市的涨跌情况,有几种可能性我们认为发生的概率比较小:第一种是沪市跌、深市跌,这种可能性不大。沪市的估值和市盈率已经很低了,应该说下跌的空间已经没有了。深市的估值和市盈率恰恰相反,因为过高一定有回归的要求。第二种是沪市跌、深市涨。也就是说深市的泡沫继续加大,虚高的市盈率不可能再继续高下去了,股价已远远高出其实际价值,企业赢利速度跟不上股价上涨的幅度,这就是必须要回调的。未来国企改革、整体上市的公司大部分集中在沪市,这类公司易涨难跌,况且沪市的市盈率和市净率已经实在是跌无可跌了。第三种是沪市涨、深市涨。长期来看,这是毫无疑问的。但现在这种同时上涨的可能性不大。

那么,马年比较可能的市场走势是:沪市涨、深市跌,我们认为这样的可能是最大的。因为十八届三中全会的改革落实后,包括中国(上海)自由贸易试验区的逐步推进,很多沪市上市公司,其中特别是上海本地的上市企业,都会得到很大的发展机会。深市过去一年飙涨的高市盈率、高市净率,面临着调整的压力、获利盘的因素等都会回拉深市的股价,所以我们认为沪市涨、深市跌的可能性比较大。未来的一年,创业板67倍的平均市盈率实在是偏高了,有泡沫那么估值下调的可能性会大一些。而在沪市上市的低估值蓝筹上市公司和有整体上市机会的上市公司因为底子好,在资金、技术、人才、政策方面有优势,本身内在就有上涨的实力和动能,所以这些上市公司应该有很大的上涨机会和上涨空间。

(作者系上海证券公司商城路营业部总经理)

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