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姚剑炜:马年金价迈入大跌后的调整格局

摘要:2013年,黄金终于结束了连续长达12年的牛市,以年跌幅28.05%的大阴线开启了金价大周期调整的进程。这一年间,伴随着全球经济的踯躅与蹒跚,承受着有史以来最大规模的货币量化宽松,黄金却从巅峰时刻的宠儿转眼被市场抛弃。华尔街的阴谋、中国大妈的义勇还有中国神秘黄金储备的猜测喧扰其间,众说纷纭。俱往矣,翻开新的一页,2014年的黄金已然迈入大跌后的调整格局。

2014-03-31 | 名家专栏

金融时代》第一期(2014.01)名家专栏

【文/姚剑炜】

2013年,黄金终于结束了连续长达12年的牛市,以年跌幅28.05%的大阴线开启了金价大周期调整的进程。这一年间,伴随着全球经济的踯躅与蹒跚,承受着有史以来最大规模的货币量化宽松,黄金却从巅峰时刻的宠儿转眼被市场抛弃。华尔街的阴谋、中国大妈的义勇还有中国神秘黄金储备的猜测喧扰其间,众说纷纭。俱往矣,翻开新的一页,2014年的黄金已然迈入大跌后的调整格局。

国际经济形势和未来发展对黄金价格的中长期走势产生极为重要的指引:在当下的“后危机”时代,人们对世界经济形势的看法已变得普遍乐观,发达经济体已呈现复苏态势,美英两国的经济、就业等数据表明两国经济已基本恢复到危机之前的水平,并将继续保持良好的发展势态。尤其是美国,除了原有的技术和金融优势以外,还有粮食和能源两大资源优势。据国际能源署(IEA)报告,2015年美国将超过俄罗斯和沙特,成为全球最大产油国,使得美国可以接近能源自给自足,并减少对石油输出国组织(OPEC)的依赖。美国的页岩油繁荣局面逆转了该国石油产量的下滑趋势,之后还有其庞大的近海油气储量可供支配。能源价格较低且可控的成本已经在美国制造业的回流和复苏中逐步显现。财政紧缩放缓,金融及家庭负债较峰值水平大幅回落,房产价格的回升和失业率稳步下降至预期目标等,都表明美国经济增长加速的时刻可能已经到来。

欧元区虽然仍承受着极高的失业率和过低的通胀威胁,但在火车头——德国的强力拉动下,继2012年衰退0.7%、2013年衰退0.4%之后,今年的增长率预计将为1%。市场信心强势反弹,可能使欧洲的复苏好于预期。国际货币基金组织(IMF)在世界经济论坛达沃斯年会上将今年全球经济预计增长率微幅上调至3.7%,其中,英国的预计增长率上调了0.6个百分点至2.4%,美国的预计增长率上调了0.2个百分点至2.8%,将日本和西班牙的这个数字各上调了0.4个百分点,德国也上调了0.2个百分点。

新兴经济体今年的预期增长率仍为5.1%,高于2013年的4.7%。亚洲发展中国家和撒哈拉以南非洲国家预计将领跑所有新兴经济体,而中国今年的预期将实现7.5%的增长率。对新兴经济体而言,发达国家的增长势头转强喜忧参半,喜的是发达经济体的复苏与增长适度改善了国际贸易的疲软状况,有效缓解大众商品的下行压力;忧的是全球金融环境收紧,中国增长放缓,特别是流动性紧缩的开启对部分新兴地区带来净资本流出的后果,那些经常账户赤字和外债均十分庞大的国家必然面临着金融危机,即便能延缓或控制危机的爆发,经济增速的下滑也难以避免。总体而言,全球经济整体在“后危机时代”已经进入到低增长、低通胀的格局,在这样的环境下,黄金的避险、抗通胀和投资价格受到制约,难以取得较为良好的表现。

从金融和流动性角度看,全球经济状况一直深受美联储史无前例货币政策的影响,潮水般的廉价资金压低了安全资产收益率,黄金遭遇了市场的遗弃。而在去年12月的会议上,美联储最终迈出了量化宽松的第一步,开始转向缩减资产购买,假如经济没有出现重大意外,可以预期美联储在整个2014年期间将持续减少债券购买规模,并于今年年底前结束QE3。随着QE的退出,市场对美国的加息预期开始升温,目前普遍预计将从2015年春季开始加息,到2015年底,利率升至0.75%。

欧元区的紧缩财政取得成效,经常账户大幅转向盈余,流动性供应的重担开始交班日本央行。日本央行自2012年末将资产购买规模从91万亿日元扩大到101万亿日元后,因安倍经济学的指引宣布的两年内将基础货币翻倍政策,目前正以每年60—70万亿日元的速度增加基础货币,目标规模指向270万亿日元。随之而来的日元贬值和贸易赤字持续扩大,对日本的经常帐构成巨大压力,2013年全年日本经常帐盈余3.3万亿日元,这个盈余规模为1985年有可比数据以来的最小。不久的将来,源自日本的流动性可能有助于填补美国缩减货币刺激所留下的缺口。

综合来看,随着美元、英镑的加息预期升温,中国央行M2增速大幅放缓的金融收紧背景下,即便发达国家资本市场流动性并不匮乏,但资本的趋利性也令市场不会过多青睐黄金,反而将限制金价的合理回升空间。
反过来看,黄金价格的支撑因素在历经波折后也愈发明显。

其一,在经历了高达38.5%的大幅回调后,黄金的边际成本和储量制约基本接近底线,价格的继续下挫必然引发金矿的减产和低品位矿的储量删减,从而影响供求关系令金价上升。

其二,实物黄金的购买需求在金价大幅下滑后获得激发也有效地支撑了金价,有效吸收了国际黄金ETF的减持抛售量,部分央行也适时增加了黄金储备,目前国际黄金ETF的赎回浪潮已基本结束,相应程度上的供需达成平衡后投机资本也难肆意妄为地打压金价。

其三,地缘政治的危机之弦仍然紧绷着,中东叙利亚危机、伊核朝核问题、中日钓鱼岛争端和南海争议等热点问题正持续发酵,乌克兰、泰国等国内矛盾似乎也在中俄周边添加紧张气氛,虽然总体可控也暂未能影响全球的整体安全框架,但黄金仍因其避险功能而受到支持。

还有,因美元回流可能引发的部分地区的金融危机时时隐现,美联储能否合理有序地缩减量化宽松而避免市场大幅动荡、安倍经济学的成败与否,都考验着市场的神经,黄金的对冲功能仍将发挥相当的作用。所以,就中期而言,黄金价格的底部区域已基本形成。

2014年的黄金价格对投资者而言不能过分乐观,也不必太胆小慎微,金价在经历了去年上半年度的重挫和下半年的两次测底后已迈入低位宽幅调整的格局,1200-1400美元/盎司是今年的主要振幅区间。

(作者系上海仟家信投资管理有限公司 贵金属研究所)

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