《金融时代》第九期（2015.03）

【文/天治基金投研部】

一、宏观经济

根据目前已公布的数据来看，我们预计下半年国内实体经济仍在寻底过程中，仍对债券市场基本面起到支撑作用，主要原因如下：目前房产场市场仍在边际改善，但商品房库存仍在高位，企业拿地意愿不高，新开工面积仍在低位，房地产投资难有明显反弹。固定资产投资仍面临较大压力，而且6月固定资产投资基数较高，同比增速可能大幅下滑。而制造业投资依然处在一个去产能的过程，经济仅靠基建投资拉动，目前市场一致预期三季度GDP维持在7%。从PMI的数据来看，外需依然疲弱，国内仅大型企业有所改善。此外，近期股票市场大跌，央行也采取了措施提供流动性，无论是从经济的角度，还是从市场的角度，宽松的货币政策将依然持续。

二、流动性分析

根据以上分析，预计央行的货币政策仍在放松的通道上，实体经济融资成本及全社会无风险利率水平依然较高，央行压低长端利率水平的意愿仍然十分强烈。因此，我们判断，下半年流动性仍较保持较宽松的状态。因此将对下半年债券市场提供流动性支持，目前银行间7天利率仅在2.6%附近，银行1个月存款也仅在3%左右，3个月shibor利率仅3.2%附近。

三、债券市场分析

目前股票市场波动较为剧烈，全市场风险偏好有所下降，对债券市场构成利好。目前收益率曲线非常陡峭，但实体经济仍在寻底，通胀低迷，并不支持较大的长短端利差。目前10年期国债收益率为3.5%附近，5年期AA+中期票据收益率为4.96%附近，分别较4月份有了一定的回调，绝对水平依然较高。长短端利差在130BP左右，处于历史较高水平。

综上，我们判断下半年债券市场牛市可期。兼顾流动性考虑，我们看好5年以内中高评级信用债的投资机会，同时看好中长期利率债。

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—— 编辑：金融时代